KB体育半年报业绩增幅48.6%，二季度提速增长。上半年公司实现营收17.69亿（同比+29.2%）、实现归属净利润3.66亿（同比+48.6%），上半年经营净现金流3.24亿（同比+50.0%）。测算2023Q2公司实现营收10.79亿（同比+39.3%/环比+56.4%）、实现归属净利润2.49亿（同比+61.0%/环比+113.8%）。

　　真空泵产品持续高增，压缩机产品表现不俗。公司主营压缩机、真空泵产品，应用于制冷、空压动力、光伏、半导体等场景。上半年公司压缩机业务收入8.98亿元（+21.8%）、线%）。压缩机业务方面，行业数据反映的总量增长情况较为一般，上半年行业制冷设备压缩机产量增幅1.24%、行业气体压缩机产量增幅0.29%。但结构性的增长点依然存在：上半年中央空调市场同比增长17.8%、冷链基础设施投资同比增长8.7%、离心机等品类增速较高。预计公司制冷压缩机业务和空气压缩机业务增速超过行业水平，大功率产品结构升级、无油产品技术升级以及下游领域的拓展是公司超额增长的来源。真空泵业务方面，光伏领域需求呈现高景气度，上半年硅片及电池片的产量增幅超过60%，电池片topcon等拟扩建产能超过400GW，相关设备订单能见度较高。半导体领域需求下滑，据ICInsights预测2023年半导体产业资本开支预计下滑13%，据SEMI预测2023年半导体设备销售下滑18.6%。预计公司电池片真空泵高速增长，拉晶真空泵保持平稳增长，半导体真空泵积极导入。

　　毛利率提升，增厚盈利能力。上半年公司毛利率达到38.37%，同比提升4.2个百分点，净利率达到20.70%，同比提升2.7个百分点。2023Q2公司毛利率达到39.34%（同比+3.1个百分点、环比+2.5个百分点），2023Q2公司净利率达到23.10%（同比+3.1个百分点、环比+6.2个百分点）。毛利率方面，公司两大类产品中，压缩机产品毛利率提升5.06个百分点至34.84%，线%。毛利率的提升较大原因是产品结构升级和成本下降，其中高毛利率的制冷压缩机和真空泵增速较高，提高了整体毛利率，此外规模效应和原材料成本也产生了毛利率贡献。费用率方面，上半年期间费用率14.8%（同比+0.9pcts），其中财务费用率0.6%（同比+1.8pcts）、研发费用率5.4%（同比+0.3pcts）。财务费用增量主要为汇兑损失影响，研发费用增量主要物料消耗费增加。

　　存货及合同负债同比下降，但仍处高位水准。上半年期末，公司合同负债1.84亿元，较年初增长30.50%，较去年同期下降8.46%，公司存货10.39亿元，较年初增长15.19%，较去年同期增长12.45%。公司存货及合同负债整体依旧处于历史高位水准，预计下半年依旧保持增长。

　　产能逐步落地，在建工程陆续转固。上半年公司资本开支1.05亿元（同比12.90%），截止半年报公司在建工程1.12亿（较年初下降43%）。公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入进度约85%-95%。其中台湾汉钟项目已大部分转固，预计上海汉钟将于三四季度陆续转固。以上项目预计将大幅提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。

　　盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%-20%增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持20%-30%增速。预计2023-2025年公司实现营收40.23亿、47.71亿、54.80亿，实现归属净利润8.08亿、9.86亿、11.68亿，同比增速25%、22%、18%，EPS分别为1.51元、1.84元、2.18元。公司压缩机及真空泵产品的技术及工艺具备一定共通性，规模效应的边界范围较大，其下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间20-25倍，合理区间为30.2-37.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。