中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《Q3符合预期，智能电控保持较快增长》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为75.03元。

　　收入：智能电控业务驱动本部增长持续强劲。23H1本部营收增速28.2%，23Q3收入同比增长28.1%，预计本部收入增长趋势延续，本部增长持续强劲主要是线控爬坡贡献增量+EPB市场份额提升。分产品，智能电控、制动系统、轻量化23Q3销量分别为101万套、78.2万套、227.3万套，同比增速分别为71.7%、24.5%、12.2%。

　　盈利：Q3费用管控得当，本部盈利持续改善。23Q3毛利率为22.61%，同比+0.83pct，环比-0.14pct，毛利率环比下降预计是业务结构影响。23Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.12%、2.18%、5.66%、-0.35%，环比变动幅度依次为+0.01pct、-0.89pct、-0.59pct、+0.72pct，合计环比下降0.75pct,线控逐步爬坡+费用率环比优化下预计本部盈利持续改善。

　　三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。

　　2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。

　　3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。

　　盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整23-25年归母净利润为9亿元、12.5亿元、15.4亿元（调整前为9.7亿元、13.3亿元、16.7亿元），同比增速依次为29%、38%、24%，对应当前PE34X、25X、20X，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：行业需求不及预期、1box线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券陆嘉敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.58亿，根据现价换算的预测PE为31.08。

　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为100.77。

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