KB体育真空泵业务持续发力，压缩机业务环比改善。公司主要有真空泵及压缩机两大块业务。真空泵产品主要面向光伏及半导体行业，在光伏硅片拉晶以及电池片两大领域具有较高市占率。半年报显示线%，预计三季度线%以上增速，其中光伏行业设备扩产构成主要下游需求。压缩机产品主要面向商用中央空调、冷链冷藏、热泵、工业空压机等领域。前三季度全国固定资产投资增速5.9%，低于去年同期增速，全国房地产开发投资额同比下降 8%，房屋竣工面积同比下降 5.3%。在此背景下，估算公司中央空调及工业空压机等需求承压，但冷链冷藏压缩机产品延续上半年 30%以上增速。预计三季度压缩机产品整体实现小幅增幅，较半年报增速（-8.6%）环比好转。

　　毛利率及净利率环比提升，受益于产品结构升级和汇兑收益。前三季度，公司毛利率 35.87% （ +0.7pcts ）/净利率 20.33% （+3.7pcts ），其中第三季度毛利率 38.21% （同比+3pcts，环比 +3pcts ） /净利率 23.65% （同比+4.5pcts、环比+3.6pcts ）。毛利率的提升主要受产品结构升级影响，公司真空泵业务毛利率高出压缩机业务约 12pcts ，预计三季度真空泵收入占比提升带动毛利率增加。前三季度公司财务费用率/ 研发费用率/管理费用率同比下降 2.8 pcts/1.3 pcts /1.5 pcts 。其中财务费用主要因汇兑收益影响，其他期间费用的下降有规模效应和开发支出转制造成本等因素。

　　产能项目推进，储备增长动能。前三季度公司资本开支 1.56 亿元，略低于去年同期，但处于近六年高位。三季末，公司在建工程达到 1.89亿元，较年初增长 43%。据半年报数据，公司主要在建项目为台湾汉钟工程、上海汉钟工程以及机械安装工程，各项目累计投资占预算比例约 60%- 80%。其中，上海厂三期工程预计明年一季度投产，台中厂三期工程已于今年一季度初步投运，预计以上产能完全达产后，将较大幅度提升真空泵等产品的产能，有望推动公司在半导体、光伏电池片、锂电等领域收入增长。

　　景气度持续，存货保持高位。粗略统计，下游光伏硅片及电池片年均规划扩产幅度在 100GW 以上，主要设备硅片厂商晶盛机电在手订单超过 200 亿元、连城数控在手订单超过 50 亿元，主要电池片设备厂商捷佳伟创季末合同负债超过 40 亿元、迈为股份季末合同负债超过 30 亿元。从同业对标公司观察，LOT 于今年 7 月和 10 月从中国大陆获得总计超过 3 亿元的光伏真空泵订单。以上反映出较好需求预期。三季度末，公司存货到达 9.49 亿元，处于近几年高位，预计真空泵等在途商品推高存货规模，可以预期未来几个季度公司真空泵业务保持较好的景气能见度。

　　盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持 10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持 25%左右增速。预计 2022- 2024 年公司实现营收 32.9 亿、 38.4 亿、 45.2 亿，实现归属净利润 6.16 亿、 6.97 亿、 8.49亿，同比增速 26%、13%、22%， E PS 分别为 1.15 元、1.30 元、1.59元，市盈率 PE 分别为 21 倍、19 倍、15 倍。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期发展，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与 2023 年市盈率区间 24- 30 倍，合理区间为 31.2-39.0 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。